業(yè)績與快報一致
    格林美2013 年實現(xiàn)收入34.9 億元,同比+146%;歸屬母公司凈利潤1.4 億元,同比+7%,折合每股收益0.19 元,與業(yè)績快報基本一致。
    評論:1)2013 年鈷鎳粉體銷售3,056 噸,四氧化三鈷6,798 噸,電積銅9,878 噸,塑木型材12,324 噸,碳化鎢1,202 噸,而廢舊家電的拆解總量超過 200 萬臺。各主要產(chǎn)品穩(wěn)步增長保證了主營業(yè)務(wù)收入同比提升,其中四氧化三鈷收入增加13.5 倍,占比達(dá)到27%。
         2)財務(wù)費用同比增加1.1 億元,主要是由于長期借款增加。
         3)有效稅率下降2.9 個百分點至7%。
    發(fā)展趨勢
    短期增長來自家電拆解和電子廢棄物稀貴金屬提取,中長期來自汽車拆解。江西報廢汽車項目已于去年底建成并開始調(diào)試,2015年之后該項目將隨中國報廢汽車量的集中釋放而實現(xiàn)快速增長。
    電路板中提取稀貴金屬也已初現(xiàn)成果。新業(yè)務(wù)如電子廢棄物、銅、廢鋼鐵和廢塑料產(chǎn)品毛利率低于傳統(tǒng)鈷鎳粉業(yè)務(wù),因此未來公司毛利率將逐步下滑,業(yè)績增長主要依靠市場份額提升及量的增加。
    電池材料業(yè)務(wù)占比顯著提高,未來有望受益于新能源汽車放量。
    近期公司與湖南杉杉簽訂了3.6 億元的電池材料(四氧化三鈷)銷售合同,金額占公司營業(yè)收入的10%,未來有望受益于鋰電需求爆發(fā)。此外,受印尼限制原礦出口政策影響,年初以來鎳價累計上漲28%。目前公司鎳粉業(yè)務(wù)對毛利的貢獻為5%,鎳價堅挺將為公司盈利增長提供保證。公司非公開增發(fā)仍在進行中,若增發(fā)成功將有助降低負(fù)債比率,較少利息負(fù)擔(dān),改善增本結(jié)構(gòu)。
    盈利預(yù)測調(diào)整
    維持2014/2015 年盈利預(yù)期為0.24/0.31 元。假設(shè)鎳鈷粉產(chǎn)量+5%/+7%,電積銅產(chǎn)量+13%/+67%,鎳鈷粉價格持平。
    估值與建議
    關(guān)注板塊輪動帶來的補漲機會。公司傳統(tǒng)鈷鎳粉業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定,中期將受益于汽車拆解及電子廢棄物稀貴金屬提取業(yè)務(wù)的增長,以及新能源汽車爆發(fā)對鋰電的拉動。年初以來公司股價漲幅相對有限(累計8.5%),預(yù)計短期將迎來板塊輪動帶來的補漲機會。目前2014 年P(guān)/E 為47 倍。維持A 股目標(biāo)價11.4 元(目標(biāo)P/E 為47x)和“審慎推薦”評級。